机构大笔买入，其潜力真的庞大？文：海豚音海豚读次新（全市场最深度的新股解读）写于：2020.6.11今天就在指数午后翻绿的时候不少近端次新均出现差别水平的拉升，资金对次新的关注度有增无减。今天继续来说一只开板新股——三人行，作为2020年最赚钱新股继昨日回封后今日早盘还能强势涨停，大超不少人预期，盘后龙虎榜机构先后大买了2亿左右，好像一只很是不错的机构票，甚至另有朋侪悄悄给海豚留言说有成为卓胜微的潜力，嗯，海豚我陷入了沉思....三人行能连顶这么多一字最主要还是今日头条为其第一大供应商，这个逻辑有点像今年被资金重复爆炒的省广团体的逻辑，所以才气顶这个多一字起来。

预计今天机构的入驻也是在赌这个风口。可是这个风口能连续多久？海豚不知道，海豚只知道风停了会跌得很惨，一如当初因赛团体、电声股份的炒作，更况且三人行可能从业务角度还不如因赛、电声。因为三人行本质就是广告署理商模式，比力有特色的是做校园广告起家，笼罩全国33%的高校，坐拥1 万块校园通告栏、约3,400 块运动场围栏，挂一个悦目的名头不妨叫其高校里的小分众，这两年靠着今日头条+新浪的媒体资源署理业务疯狂飚增，那么三人行质地究竟如何?且看海豚今日为你深度剖析！此前关于因赛团体的剖析链接：品牌营销第一股！给腾讯游戏、华为手机拍广告，年入1.3亿..此前关于电声股份的剖析链接：营销体验第一股，2年营收翻倍，能否撑起百亿市值？ 校园媒体营销服务营收占比从13%急剧下降至1.27% 不外毛利率超60%三人行传媒建立于2003年，为整合营销服务商。从高校业务开始起家，以校园通告栏、运动场围栏等校园媒体为切入点，停止2019年底，公司校园媒体网络已笼罩全国 31 个省的800 余所高校，占全国高校数量的33%。

现在公司运营的校园媒体包罗校园通告栏、校园运动场围栏，以及校园食堂餐桌桌贴、新生手册、校园内灯箱、车棚、休息座椅棚、候车亭等，正在运营的媒体资源包罗约1 万块校园通告栏、约 3,400 块运动场围栏。不外公司校园媒体营销服务业务营收规模近三年来险些腰斩，从2017年的4400多万降至2019年的2000万，营收占比则从2016年的13.06%下降至2017年的5.89%，到2019年已下降至1.27%。对此公司解释是公司在全国规模内仍有较多校园媒体宣传点位没有笼罩，有时还不能完全满足客户在特定校园媒体宣传点位的营销投放需求。

看来高校里的小分众不是那么好当的。值得一提的是公司校园媒体营销服务毛利率水平很是高，一度超70%，现在基本在60%以上，模式上与分众传媒相当，毛利率水平也相当。该块业务毛利率较高主要是因为公司的校园媒体主要为自有媒体，且较多校园媒体已摊销完毕，成本较低 固然公司坐拥的校园渠道资源也不能因为校园媒体营销服务业务的腰斩而浪费，这块资源在场景运动服务中获得了延伸，啥叫场景运动服务？主要是指文艺赛事、节目、会展、路演以及集会、公布会或座谈会等，三人行做过的典型项目如“天翼飞 Young 校园好声音歌手大赛项目”、咪咕移动音乐大赛、音为青春·2018 中国大学音乐超级联赛、“工商银行杯”全国大学生金融创意设计大赛项目等等，详细列表如下：场景运动服务2016年营收占比一度超30%，为公司第二大收入泉源，其中2018年因为新增了微博、惠普等客户，场景运动服务营收同比大增51%，2017、2019年同比微降，因为营收增速还是没有广告署理也高，所以营收占比也是从2017年的15%左右逐年下滑至2019年的8.65%。

广告署理业务收入三年翻了7.9倍，主要署理今日头条+新浪媒体资源三人行这几年增速最快的业务则是数字营销业务，其增长可谓大放异彩，营收占比从2016年的47%大幅提升至2019年的85.98%，营收规模从2016年的1.73亿增至2019年的14亿，3年翻了8倍。值得注意的是公司的数字营销业务险些全部是广告投放业务，而毛利率较高的广告方案筹谋与执行占比极低。

公司广告投放署理业务公司为客户提供的前言计谋、媒体资源采购、营销效果评估等服务。近三年来公司广告投放署理业务发作式增长，广告署理业务收入从2016年的1.73亿增至2019年的13.6亿，相当于3年翻了7.9倍，2017-2019年划分同比大增213%、56.1%、61.3%，营收占比也从2016年的47%大幅提升至2019年的83.5%。但广告投放署理业务的毛利率较低，只有18-22%左右，因此随着广告署理业务的增长，也大幅拉低了公司的毛利率水平，已从2016年的38.99%降至2019年的22.36%。随着广告署理业务的飞速生长，公司营收规模已从2016年的3.67亿增至2019年的16.3亿，可是净利润增速则低于营收，扣非净利润从2016年的7000多万增至2019年的1.82亿。

而公司广告署理业务的主要供应商有字节跳动、新浪、网易、爱奇艺、搜狐等，其中今日头条自2016年开始公司与其互助，2017-2019年今日头条均为公司第一大供应商，公司对其的采购金额也从4000多万狂飙至2019年的2.55亿，采购占比从2017年的7%增至2019年的20%左右。公司自2017年开始与新浪互助，2018、2019年新浪跃居公司第二大供应商，采购占比划分高达15.37%、19.26%。客户以运营商+消费品公司为主，科大讯飞为公司第六大股东客户方面以运营商和消费品公司为主，中国电信2016、2017年为公司第一大。

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